信达证券重组套利增悬念：均价连续两日跌破“现金选择权”价格下修线，引发股民担忧

每经记者｜黄宗彦    每经编辑｜吴永久    

中金公司、东兴证券与信达证券的三合一重组正步入关键推进期。

6月11日，信达证券收盘均价为14.89元，首次跌破重组草案中设定的“现金选择权”价格下修线。根据公司此前披露的重组草案，在任一交易日前的连续20个交易日中，若上证指数或证监会资本市场服务行业指数（883171.WI）（以下简称行业指数）的收盘点数与信达证券A股每日收盘交易均价，双双满足“至少有10个交易日较停牌前一日跌幅超过15%”的条件，将触发现金选择权价格调整机制。

经《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）计算，行业指数和信达证券股价下修线分别为4610.47点和15.12元（未考虑分红因素）。

这一情形让6月8日临时股东会投下反对票的中小股东倍感担忧。在临时股东会上，有超46%比例（约1.47亿票）的持股5%以下中小股东中对重组相关议案投下反对票。有市场分析认为，这些投反对票的中小股东，并不是反对重组，而是希望计划通过行使现金选择权进行套利。

然而，一旦触发行权价格调整机制，这些异议股东或将面临套利空间被大幅压缩的局面。

某券商投资顾问向每经记者分析表示，结合当前券商行业基本面和二级市场风格来看，券商板块短期内难有行情，信达证券不排除进一步下跌可能，并有可能触发公司董事会对行权价下修。

信达证券股价连续两日触及现金选择权价格下修线

近日，A股市场关于中金公司、东兴证券、信达证券三大证券“航母级”重组的关注再次升温。而投资者讨论的并不是重组本身，而是由信达证券股价连日下跌引发的套利空间大幅缩小的风险。

6月11日，信达证券下跌4.03%，收盘均价为14.89元。根据其重组方案中规定的现金选择权行权价17.75元已下跌16.12%，首次跌破现金选择权价格下修线。

数据来源：东方财富

根据此前信达证券披露的重组草案，现金选择权的价格并非一成不变。方案明确规定了行权价调整机制：若上证指数或证监会资本市场服务行业指数（883171.WI）在任一交易日前的连续20个交易日中，有至少10个交易日的收盘点数较停牌前一日跌幅超过15%；且在该时间段内，信达证券A股每日的交易均价有至少10个交易日较停牌前一日收盘价跌幅超过15%，公司董事会有权对现金选择权价格进行调整。

可以看出，这一价格调整机制为套利行为增加了一丝悬念。

值得一提的是，6月12日信达证券收盘均价14.91元，再次触及股价“跌幅超过15%”的下修线。并且，证监会资本市场服务行业指数（883171.WI）的基准日点位及现金选择权下修线点位分别为5461.9点和4610.47点。据每经记者统计，从5月28日开始计算，行业指数已有9个交易日触及现金选择权下修线。

图片来源：Wind截图

某券商投资顾问向每经记者分析表示，结合券商行业的基本面和市场风格，信达证券存在触发下调行权价的可能性。在他看来，从基本面角度来看，虽然市场是慢牛行情，但佣金已较以往有所减少，而大部分券商还是经纪业务为主；从市场角度来看，当前券商板块交易量较低，而且市场给券商估值不会高，短期内恐怕难有行情。

投资者态度两极分化，业内人士建议慎用现金选择权套利

不过，即便面临套利空间有限以及不确定的时间成本，仍有不少中小投资者希望借此机会实现套利。

在6月8日信达证券召开的临时股东大会上，持有公司5%以下股份的中小股东中，有超46%的比例对会上全部15项议案投出反对票。市场分析认为，相较于换股，这些异议股东更青睐于通过投出反对票，获得行使现金选择权的资格，从而锁定17.75元的退出价格，赚取与二级市场之间的差价。

只不过，就目前信达证券的股价表现和行业指数表现来看，一旦下调行权价，异议股东的套利空间无疑将被大幅压缩。

值得一提的是，由于短期内信达证券股价连续下挫，下跌幅度明显高于中金公司和东兴证券，并于6月11日首次触及现金选择权价格下修线，引得投资者在雪球和股吧等社区中展开激烈争论。

总的来看，观点呈现两极分化。有部分投资者保持乐观，他们认为现金选择权下调的可能性较低，因为历史上调价案例不多，并且触发调价的条件比较严格。

图片来源：雪球社区截图

另有一部分投资者表示，投反对票并非为了套利，是因为公司股价表现不佳的无奈之举。

图片来源：股吧截图

某港股财务负责人向每经记者分析表示，通常来说，如果并购方下调行权价，投了反对票的股东会面临三种结果：一是继续行使现金选择权，按下调后的新行权价将股票卖给资金提供方，但套利空间被大幅压缩甚至出现亏损；二是放弃行权，直接在二级市场卖出股票止损；三是放弃行权并在二级市场补仓，通过参与换股来博取合并后的长期收益。不管哪一种方式，都与投资者想短期套利的目的相悖。

综上，他指出，现金选择权并不一定能实现“无风险”套利，投资者要慎用这个“工具”。

封面图片来源：每经媒资库