资金面收紧+出口超预期双压债市，头部中长债基却领跑！什么信号？

每经记者｜任飞    每经编辑｜赵云    

上周（6月8日至14日），10年期国债活跃券收益率上行明显，既有市场对资金面持续收紧的担忧，也有超预期出口数据的影响。

但总体来看，机构对于目前债券交易的策略保持趋同，长端资产依然缺乏下行的动力，亦有一定的配置价值。事实上，基金的业绩已经呈现这一特征，头部业绩产品中，中长债基金的业绩明显好于短债基金。

债券收益率上行明显，长端缺乏下行动力

上周欧洲央行宣布，将三项关键利率上调25个基点。这也是今年以来又一起国家或地区性加息事件，反映出市场对于未来全球通胀预期的上升，以及加息预期的提升等。总体来看，债市的交易逻辑进一步加强。

10年期国债活跃券260005收益率从前一个周五的1.72%上行3.1bp至上周五的1.751%。全周来看，债券收益率明显上行，市场分析认为，主要由两大因素触发。

东吴证券研报分析指出，一是对于资金面持续收紧的担忧，二是超预期的出口数据。对于资金面，该机构认为央行仅希望流动性从“比较宽松”向“中性偏宽”回归，而非要收紧流动性。出口方面，分商品来看，呈现出明显的“K”型分化和新老切换特征。

年初以来，资金利率始终保持中性偏宽，导致投资者多追逐短端的确定性，长端缺乏下行的动力，而随着其性价比的凸显，市场也预计债券交易将呈现出“由短及长”的特征。10年期到1年期和30年期到10年期的利差若修复有10bp的下行空间，10年期和30年期的国债收益率或将下行至1.65%和2.1%。

基金业绩已呈现这一特征。头部业绩产品中，中长债基金上周的业绩明显好于短债基金。头部业绩产品中，中长期纯债基金较为突出，中航月月鑫30天持有A单周录得0.31%的收益率，有15只产品单周业绩在0.1%以上（统计初始基金）。

反观短债基金，业绩最好的仅为0.0988%，为嘉实3个月理财A，前十大业绩排名中，没有一只基金单周业绩超过0.1%。当然，也有观点认为，市场的分析仍在加大，对于长端、短端资产的配置意愿难以趋同，特别是中小行延续“卖长买短”策略，在存单一级市场积极配售。

展望后市，伊美即将签订协议，中东局势趋于稳定，同时国内资金面平稳、经济修复偏弱，对债市形成一定支撑，但未来专项债发行力度仍然较大，同时市场利率处于低位，对基本面和资金面的利好预期兑现较多。未来一段时间，10年期国债预计将在1.70%-1.80%区间波动运行，市场分歧将有所加大。 

信用债类ETF赎回明显

尽管头部业绩差异较大，但整体来看，中长债基久期整体有所上升，内部亦有分化。利率风格基金久期拉长，信用风格基金久期缩短；大规模及绩优基金久期均高于中长债基平均水平，二者与均值的偏离均有所收敛。

在信用调整的大背景下，上周信用债类的ETF整体出现了较为明显的赎回。具体来看，债券ETF市场呈现信用品种资金逆转、短融逆势获青睐、利率债可转债同步走弱的特征。资金层面，上周，信用债ETF从大规模申购急剧转为净赎回，科创债是主要流出方向；短融ETF逆势获资金流入，由赎回转申购。

据国泰海通证券统计，上周信用债ETF整体净赎回60.7亿元，较前周272.4亿元净流入大幅逆转；其中科创债ETF净赎回66.1亿元（前周净流入154.2亿元），是赎回主力。短融ETF则逆势获得8.0亿元净申购，较前周-8.3亿元由赎回转申购，资金向短端信用品种避险特征明显。利率债、可转债ETF同样转为净赎回，且环比降幅更深。

事实上，目前的债市一级市场发行也在降温。尤其是基金受债市调整及理财赎回呈现负反馈冲击，一级市场拿债意愿骤降，部分中高等级信用债出现低倍数认购或推迟发行。券商自营盘趋向观望，主要履行承销商职能，但整体承销规模有所萎缩。各机构季末审慎情绪浓厚，一级发行热度短暂回落。

诺安基金分析指出，当前国内经济呈现外需好于内需，整体K型分化的格局。AI产业链算力芯片等领域保持较高景气度，地产消费等传统领域仍在筑底过程中。债券收益率维持较低水平，金融体系对于实体经济的支持较强。后续观察资金面的变化情况，债券收益率仍处于易下难上的趋势中。

封面图片来源：每经媒资库